Claves para entender el verdadero valor del dólar
On24 El economista Ignacio Valdez explica en términos sencillos cómo son las variables de un problema con raíz económica y profundas implicaciones políticas
Escurridizo a la hora de demarcarlo, disparador de retos de la Presidenta cuando hasta los propios sugieren que vale más de cinco pesos, el verdadero valor del dólar se sumerge en las incertidumbres políticas que complican su visibilidad. Aquí va un extenso análisis de la cuestión.
El economista Ignacio Valdez, consultado por ON24, opina que en general, determinar el valor de activos financieros nunca es fácil, aunque el mercado facilita en muchos casos la tarea: libre juego de oferta y demanda, transparencia, gran cantidad de participantes, libertad de entrada y salida (o al menos no tan onerosa) y poca inherencia estatal son los condimentos esenciales para una razonable formación de precios (permítanme la licencia de extrema simplificación del asunto).
A partir de aquí pasarán a jugar todo tipo de análisis, expectativas, comportamiento pasado, intuición y, por qué no, un poco de suerte (preferiblemente de la buena).
Para el caso del Dólar, determinar su valor en relación al Peso, medido como inversión o simple refugio de valor, el razonamiento es análogo, aunque en nuestro contexto los “condimentos” a los que hice referencia en el párrafo anterior brillan por su ausencia… Un mercado oficial inexistente, el que queda es pequeño, muy volátil y si bien es una referencia difícil es quedarse conforme con ello.
¿Cómo hacer entonces? ¿Cómo estimar un valor razonable del Dólar en la actualidad?
Vayamos a las fuentes, ¿qué nos dice el Banco Central? En su sitio de internet figura todo tipo de información, por el momento no cuestionada y actualizada.
Para bajarlo a tierra y no aburrir, el Banco Central tiene activos y pasivos, funciona como una empresa.
Por el lado de los activos: oro, divisas, colocaciones en el exterior, préstamos al Sector Público Nacional y a Entidades Financieras, Títulos Públicos, entre los más destacados. Por lado del pasivo: billetes y monedas en circulación, depósitos de Entidades Financieras, deudas con Organismos Internacionales y Títulos emitidos por el BCRA (LEBACS), entre los más relevantes.
Si me permiten, un dato no menor, el 51% de los activos corresponde a préstamos o anticipos que el BCRA le realizó al Gobierno Nacional, a modo de comparación el ratio ascendía al 13% sobre fines de los noventa, 15% en diciembre de 2005, 26% en el 2008, etc. La participación de reservas sobre el total del activo en el último lustro pasó del 60% al 40%.
Regreso al tema, todo este cúmulo de información también puede sugerirnos algo sobre cuál debería ser el tipo de cambio, un tipo de cambio de equilibrio, bien técnico, pero valioso sin lugar a dudas.
Podremos discutir horas sobre cuestiones metodológicas, pero pensemos en este cálculo: cantidad de pesos dando vueltas dividido cantidad de reservas que los respaldan…simple, concreto, con algunos ajustes tendremos un primer tipo de cambio de equilibrio.
Hoy lo que se conoce como Base Monetaria (billetes en circulación más depósitos en pesos en el BCRA) ronda los AR$ 265.000 millones, si a esto le sumamos los títulos emitidos por el BCRA (AR$ 106.000 millones) que podrían volver, todo, en parte o nada, al mercado en el corto plazo (podemos discutir cuánto incluir), alcanzaríamos una cantidad de Pesos total de AR$ 370.000 millones,. Las reservas internacionales informadas por la autoridad monetaria argentina al 30/09/12 fueron de USD 45.000 millones. Tipo de cambio de equilibrio: A$R 8,22 por Dólar (si neteamos de las reservas los depósitos en Dólares de Entidades Financieras, el ratio quedaría en AR$ 9,20). De no incluir las LEBACS ascendería a casi AR$ 6 (AR$ 6,58 sin Dólares por depósitos de Entidades Financieras).
Las comparaciones son siempre odiosas, pero las necesito para darle algo de solvencia a mis consideraciones, bajo la misma metodología de cálculo:
- Tipo de cambio de equilibrio medio década de los noventa: AR$ 1,38, recuerden ese AR$ 1,4 del qué se hablaba como referencia.
- Tipo de cambio de equilibrio medio período 2006-2009: AR$ 3,68, AR$ 3,28 fue el promedio del tipo de cambio oficial. Se hablaba de un tipo de cambio nominal atrasado, salvado en su momento por la fuerte apreciación del Real (no perdíamos competitividad con el país vecino).
El comportamiento de la variable es simple: a mayor emisión monetaria sin una correspondencia en el crecimiento de reservas el tipo de cambio de equilibrio aumenta, fue justamente lo que vivimos en los dos últimos años…casi duplicamos la cantidad de dinero circulante (+95%) contra un aumento de solo un 4% en las reservas.
¿Cómo pensar el futuro?
De agudizarse la situación actual, emisión monetaria por las nubes (¿+35% anual?) frente a stock de reservas casi estancadas (algo crecerán en los próximos meses como consecuencia de las restricciones cambiarias y mejoras en el comercio internacional) desde luego el ratio aumentará…
Para los excesivamente optimistas, si el Gobierno hace bien los deberes, ahorra, compra Dólares y devuelve sus compromisos en moneda extranjera con el Central la situación mejoraría (el BCRA trocaría deuda del Estado por Reservas)…pero además de ser optimistas habrá que esperar algunos años: los vencimientos se encuentran repartidos entre el 2016, 2020, 2021 y 2022….
¿Y si incorporamos la inflación?
Otro dato a considerar, ya no de valuación directa, si no relativa, suponiendo inflación privada, para igualar el poder de adquisitivo de la moneda estadounidense de hace dos años atrás debería cotizar 6,12, y ¿de cinco años atrás? 8,75…y así podemos seguir.
FUENTE: Redacción ON24